О ПРОФЕССИОНАЛИЗМЕ И НРАВСТВЕННОСТИ В ОЦЕНКЕ. РЫНОЧНАЯ, ИНВЕСТИЦИОННАЯ И СПРАВЕДЛИВАЯ СТОИМОСТИ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОМПАНИЙ. РАЗНИЦА В ПОДХОДАХ И РЕЗУЛЬТАТАХ ИХ ОЦЕНКИ СТРАТЕГИЧЕСКИМИ ИНВЕСТОРАМИ И НЕЗАВИСИМЫМИ ОЦЕНЩИКАМИ

“Оценщику не идет на пользу узкая специализация: снижается уровень его профессионализма, и он из стоимостного аналитика превращается в шаблонного расчетчика… оценщик - это специалист по рыночной и иным видам стоимости, а не по недвижимости или определенному классу оборудования” (А. Галушка [2])

“Оценка стоимости компаний всегда была симбиозом строгой науки и утонченного искусства” (из аннотации к книге К. Ферриса и Б. Пешеро Пети [3]).

I. Вступление.

Вышеприведенные высказывания свидетельствуют о том, что взгляды на оценку компаний у стратегических инвесторов и оценщиков с авторами учебников по оценке часто расходятся. По-видимому, именно это является основной причиной разительного отличия в оценке стоимости некоторых крупных пакетов акций компаний независимыми оценщиками в качестве начальных цен на аукционах и ценами проданных пакетов, когда аукционы проводятся объективно и с участием иностранных покупателей.

Ярким примером этого является продажа в октябре 2005 года 93,02 процента акций “Криворожстали”, который купила компания Mittal Steel Germany GMBH (ныне ArcelorMittal) за 4,79 миллиарда долларов [4]. При этом начальная цена пакета акций, назначенная Фондом государственного имущества Украины с помощью независимого оценщика, составила около 1,98 миллиардов долларов. Разница в стоимостях получилась, по-видимому, потому, что независимый оценщик рассчитал стоимость “Криворожстали” как отдельно работающего бизнеса, не учитывая возможные синергетические эффекты для потенциальных покупателей, а Мittal Steel купил “Криворожсталь” рассматривая ее, как часть своей производственной цепочки, оценивая все дополнительные преимущества компании, как составной части большего бизнеса. Сегодняшней стоимости пакета мы касаться не будем, хотя очевидно, что все известные прогнозы 2005 года и сегодняшняя реальность космически несравнимы.

Конечно, продавцу сложно вычислить синергии покупателя, но ведь и продавать свою компанию по рыночной стоимости продавец не станет, предполагая, что инвестиционная стоимость существеннее выше. Какова возможная добавка к рыночной стоимости - это, на мой взгляд, должно быть предметом исследований оценщика со стороны продавца в дополнение к оценке рыночной стоимости.

Данная статья является попыткой разобраться, что общего в оценочных суждениях, подходах, а что значительно отличается у этих участников рынка, что мешает получать достоверные оценки. Некоторые определения и выводы статьи не соответствуют устоявшимся взглядам в оценке – есть повод еще раз эти взгляды обсудить и, возможно, поменять, тем более в преддверии так называемого празднования 15-летия оценочной деятельности.